财牛股配申万宏源：首予港铁公司“增持”评级目标价35.55港元

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　　申万宏源发布研报称，考虑港铁公司（00066）多元化经营，估值折让20%财牛股配，测算出港铁公司总体企业权益价值为2213亿港元，对应目标股价为35.55港元/股，较当前市值仍有19%空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　申万宏源主要观点如下：

　　港铁公司自1975年成立以来财牛股配，逐步成长为香港轨道交通的核心运营主体

　　2000年公司在港交所上市，2007年与九广铁路公司合并，正式更名为香港铁路有限公司，2005年起陆续获得北京、杭州、澳大利亚等地的特许经营项目，全球化布局初具规模。公司实控人为财政司司长法团代表的香港特别行政区政府。港铁公司的控股股东为香港特别行政区政府，持股比例为74.45%，其余股份由公众股东和机构投资者持有。

　　“铁路+物业”发展模式财牛股配，网络拓展配套土地反哺，香港房地产市场回暖预计为公司长期物业发展带来增长

　　因修建新铁路的成本高、回报周期长、维护成本高，因此政府会相应将铁路沿线的土地开发权交给港铁来反哺铁路修建的巨大开支，以“铁路+物业”发展模式为铁路项目提供资金。香港房地产市场今年以来呈现回暖趋势，楼市的提振预计为公司长期物业发展带来增长，2025、2026年为上一周期物业发展的集中入账期。

　　公司当前采用渐进式分红政策

　　2015-2024年，公司每股派息稳步上升，从1.06港元增至1.31港元，采用渐进式分红政策。2020年尽管出现亏损，公司仍维持派息不变。近两年业绩增长显著，预计将维持当前分红。该行预测港铁公司2025-2027年归母净利润分别为162.03/201.66/101.38亿元，2025至2027年对应PE分别为12x/9x/19x，因2025、2026年业绩保持高增，公司当前采用渐进式分红政策，2024年每股派息1.31元，以公司每股派息预计维持、以1月5日最新市值为基准，2025-2027年股息率分别为4.4%/4.4%/4.4%。对公司经常性业务进行FCFF估值，对公司物业发展业务采用NAV估值，通过分部估值计算得到公司整体企业权益经营价值为2766亿港元。

　　风险提示：中国香港宏观经济增速不及预期；公司资本开支超预期；中国香港房地产销售不及预期，公司土地招标不及预期。